智通财经APP获悉，加拿大帝国商业银行(CIBC)表示，固定收益市场高估了美联储资产负债表政策潜在变化的影响，而实际政策调整的步伐可能缓慢且幅度有限。

CIBC策略师Michael Cloherty、Anjun Ananth和Ian Pollick认为，美联储不太可能在明年之前开始缩减其6.7万亿美元的资产负债表。即便启动缩表，美联储也不会通过出售抵押贷款支持证券等资产来避免惊扰市场。他们表示，美联储还将滚动续作约三分之一的美国国债持仓。

政策制定者已就如何减少资产负债表扩张的主要驱动因素之一，银行业对存放于央行的现金需求，展开辩论。达拉斯联储主席洛里・洛根上周表示，她倾向于通过调整流动性规则来降低银行持有准备金的需求。此前，美联储理事斯蒂芬・米兰和监管副主席米歇尔・鲍曼也发出了类似呼吁。

CIBC：市场高估美联储缩表冲击，现实节奏将“更慢更温和” 第1张

CIBC策略师指出，达拉斯联储近期发表的一篇关于央行如何缩表的文章，低估了快速缩表的成本与风险。

他们还补充称，存在一些“不那么显而易见”的潜在问题。首先，诸如降低银行准备金或对银行准备金政策实行分层利率等提议，将提高货币市场基金在货币政策传导中的重要性。这些基金一直通过美联储的隔夜逆回购工具成为货币政策向市场传导的主要载体。

策略师们表示，这将把货币政策执行主体的部分控制权从美联储转移到负责监管共同基金的证券交易委员会(SEC)。这可能会限制银行监管机构在危机期间的干预能力。

他们写道：“在极端压力时期，对你依赖其传导货币政策的机构拥有强有力的监管控制权是非常有用的。”

CIBC认为，美联储不太可能调整银行准备金利率或隔夜逆回购工具的发行利率，这意味着有担保隔夜融资利率(SOFR)与超额准备金利率之间的远期利差“略显过宽”，市场对短期利率的定价存在偏差。

CIBC还指出了一个时间错配问题：旨在降低银行准备金需求的监管调整措施，其生效时间将远早于美联储能够调整其资产负债表资产端的时间，这将使政策制定者在较长时间内无法确定新政策的实际效果。

达拉斯联储的文章还提出，如果政策制定者通过降低准备金利率来抑制银行对准备金的需求，将促使银行更积极地进行借贷活动，推高利率，并使已陷入沉寂的银行间市场重新活跃起来。

但CIBC认为，陡峭的货币市场需求曲线反映了银行安全网的缺失，而如果没有这一后盾，回购市场的供需错配可能“大幅推高价格”。

他们写道：“准备金稀缺并不会因建立活跃市场而带来实质性好处。鉴于利率大幅飙升需要两个触发条件(准备金稀缺和供需错配)，美联储几乎不可能精确判断何时从充足准备金跨越到稀缺准备金。”

此外，尽管多项提议呼吁更多地使用美联储的贷款工具(包括贴现窗口)以减少银行的准备金需求，但CIBC策略师指出，此类借款的“污名化”效应仍然是银行面临的切实声誉担忧。扩大合格交易对手名单也可能增加美联储的政治风险，使其面临“介入救助被私人投资者回避的银行”的指责。